HIP-3とBuilder Codes：Hyperliquidのエコシステム反撃戦

原文タイトル：Hyperliquidの成長状況

原文著者： @esprisi0

翻訳：Peggy，BlockBeats

編集者注：Hyperliquidはかつて分散型デリバティブ分野で主導的な地位を占めていましたが、2025年下半期に市場シェアが急激に低下し、業界の注目を集めています：それは頂点に達したのか、それとも次の段階に向けて布石を打っているのか？本稿では、Hyperliquidの3つの段階を振り返ります：市場シェアが一時80%に達した極致の支配から、戦略転換と競争激化による20%への失速、そしてHIP-3とBuilder Codesを中核とする再浮上まで。

以下が原文です：

過去数週間、Hyperliquidの将来に対する懸念が高まっています。市場シェアの喪失、急速に台頭する競合他社、そしてますます混雑するデリバティブ分野は、重要な問題を提起しています：表面の下で一体何が起きているのか？Hyperliquidはすでに頂点に達したのか、それとも現在のナラティブがより深い構造的なシグナルを見落としているのか？

本稿では、これらを一つずつ分解していきます。

第一段階 極致の支配

2023年初頭から2025年半ばまで、Hyperliquidは主要指標で歴史的新高を更新し続け、市場シェアを着実に伸ばしました。これはいくつかの構造的優位性によるものです：

ポイントに基づくインセンティブメカニズムにより、大量の流動性を惹きつけた；新規パーペチュアル契約の上場における先行者優位性（例：$TRUMP、$BERA）により、Hyperliquidは新規取引ペアで最も流動性の高い場となり、プレ上場取引のプラットフォームとしても第一選択となった（例：$PUMP、$WLFI、XPL）。新興トレンドを見逃さないため、トレーダーはHyperliquidに殺到せざるを得ず、その競争優位性は頂点に達した；すべてのパーペチュアル契約DEXの中で、最高のUI/UX体験を提供；手数料が集中型取引所（CEX）よりも低い；現物取引を開始し、新たなユースケースを解放；Builder Codes、HIP-2、そしてHyperEVMの統合；大規模な市場暴落時にもゼロダウンタイムを実現。

その結果、Hyperliquidの市場シェアは1年以上連続して成長し、2025年5月には80%というピークに達しました。

@artemis提供のパーペチュアル契約取引量市場シェアデータによる

その段階では、Hyperliquidチームの革新性と実行速度は市場全体を明らかにリードしており、エコシステム全体に真に比較可能な製品は存在しませんでした。

第二段階「流動性のAWS」の台頭と競争の加速

2025年5月以来、Hyperliquidの市場シェアは急激に低下し、約80%から12月初旬には取引量で約20%近くまで落ち込みました。

@HyperliquidX 市場シェア（データソース：@artemis）

競合他社に対するこの相対的な失速は、以下の要因に帰することができます：

B2CからB2Bへの戦略的転換

Hyperliquidは、独自のモバイルアプリを発表したり、新たなパーペチュアル契約製品を継続的に上場させたりするといった純粋なB2Cモデルへの注力を深める代わりに、B2B戦略への転換を選択し、自らを「流動性のAWS」として位置づけました。

この戦略は、フロントエンド用のBuilder Codesや新規パーペチュアル市場を立ち上げるためのHIP-3など、外部開発者が利用できるコアインフラの構築に焦点を当てています。しかし、この転換は本質的に、製品展開の主導権を第三者に委ねるものです。

短期的には、この戦略は流動性の獲得と維持にとって理想的ではありません。インフラはまだ初期段階にあり、採用には時間がかかります。また、外部開発者はHyperliquidのコアチームが長年にわたって蓄積してきた流通力や信頼性をまだ備えていません。

競合他社がHyperliquidの転換期の機会を捉える

Hyperliquidの新しいB2Bモデルとは異なり、競合他社は依然として完全な垂直統合を維持しているため、新製品を立ち上げる際に速度を大幅に向上させることができます。

実行を委託する必要がないため、これらのプラットフォームは製品リリースを完全にコントロールしつつ、確立されたユーザーの信頼を利用して急速に拡大しています。その結果、彼らは第一段階の時よりも競争力が高まっています。

これは直接的に市場シェアの増加につながっています。競合他社は現在、Hyperliquid上の全製品を提供するだけでなく、HLがまだ導入していない機能（例えばLighterが提供する現物市場、パーペチュアル株式、外国為替）も提供しています。

インセンティブと「傭兵的流動性」

Hyperliquidは1年以上公式のインセンティブプログラムを実施しておらず、一方で主要な競合他社は依然として積極的に活動しています。最近取引量市場シェアで首位（約25%）のLighterは、まだTGE前のポイントシーズン中です。

@Lighter_xyz 市場シェア（データソース：@artemis）

DeFiの世界では、流動性はどこよりも「傭兵的」です。HyperliquidからLighter（および他のプラットフォーム）に流れる取引量のかなりの部分は、エアドロップ目的のポイント獲得に関連したインセンティブによって駆動されている可能性が高いです。ポイントシーズンを実施しているほとんどのパーペチュアルDEXと同様に、Lighterの市場シェアはTGE後に低下すると予想されます。

第三段階 HIP-3とBuilder Codesの台頭

前述の通り、「流動性のAWS」を構築することは短期的な最適戦略ではありません。しかし、長期的には、このモデルこそがHyperliquidを世界金融の中心ハブにする可能性を秘めています。

競合他社はすでにHyperliquidの現在の機能の大部分を複製していますが、真の革新は依然としてHyperliquidから生まれています。Hyperliquid上で構築する開発者は、領域特化の恩恵を受け、進化し続けるインフラの上によりターゲットを絞った製品開発戦略を立てることができます。逆に、Lighterのように完全な垂直統合を維持するプロトコルは、複数の製品ラインの開発を同時に最適化する際に制約に直面します。

HIP-3はまだ初期段階にありますが、その長期的な影響は現れ始めています。主要なプレイヤーは以下の通りです：

@tradexyz はパーペチュアル株式をすでに開始

@hyenatrade は最近USDe向けの取引端末をデプロイ

より実験的な市場も出現しており、例えば@ventualsはIPO前のエクスポージャーを提供し、@trovemarketsはポケモンやCS:GO資産などのニッチな投機市場を対象としています

2026年までに、HIP-3市場はHyperliquidの総取引量のかなりの割合を占めると予想されます。

HIP-3 取引量（Builder別）

最終的にHyperliquidが主導的地位を取り戻すための鍵となる推進力は、HIP-3とBuilder Codesの相乗効果です。Hyperliquidを統合したフロントエンドは、完全なHIP-3市場に即座にアクセスでき、ユーザーに独自の製品を提供することができます。

したがって、開発者はHIP-3を通じて市場を立ち上げる強い動機を持っています。なぜなら、それらの市場は互換性のあるあらゆるフロントエンド（Phantom、MetaMaskなど）で配布され、全く新しい流動性源にアクセスできるからです。これは完璧な好循環です。

Builder Codesの継続的な開発は、収益成長とアクティブユーザー成長の両面で、私を将来に対してより楽観的にさせています。

Builder Codes 収益（データソース：@hydromancerxyz）

Builder Codes 日次アクティブユーザー（データソース：@hydromancerxyz）

現在、Builder Codesは主に暗号ネイティブアプリ（Phantom、MetaMask、BasedAppなど）によって使用されています。しかし、私は将来、Hyperliquid上に構築されたスーパーアプリのカテゴリーが出現すると予想しています。これらのアプリは、完全に暗号非ネイティブの新しいユーザー層を惹きつけることを目的としています。

これは、Hyperliquidが次の段階のスケーリングに入るための鍵となる道筋であり、私の次の記事の焦点でもあります。

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