이더리움 상하이 업그레이드 이후 공급 충격 및 2차 효과에 대한 심층 분석
저자: Steven Shi, Eco Fund 투자 파트너
편집 원본: Leah Yuan, Foresight News
Ethereum은 한 달 안에 지분 증명으로의 이동의 마지막 단계를 완료할 수 있습니다. 다가오는 "Shapella" 업그레이드("Shanghai"와 "Capella"의 합성어) 이후, Beacon Chain에 스테이킹된 1,600만 개 이상의 ETH를 인출할 수 있습니다. 이 수치만으로도 ETH 및 기타 관련 토큰의 공급과 수요에 미칠 수 있는 영향에 대해 우려하는 사용자, 투자자 및 거래자들 사이에 불안감을 불러일으켰습니다.
이 보고서에서 우리는 Shapella 업그레이드의 세부 사항을 분석하고, 업그레이드 전에 고려 사항을 제공하고, 업그레이드가 ETH, 유동 담보 파생 상품 및 기타 애플리케이션에 미칠 수 있는 영향에 대한 최선의 추정치를 제공합니다.
간단한 정보들
비컨체인에 스테이킹한 ETH를 일부 또는 전액 인출할 수 있는 샤펠라 업그레이드는 3월 말에서 4월 초에 진행될 예정이다.
100만 개 이상의 ETH 보상이 비콘 체인에 누적되었으며, 이 보상은 약 5~7일 이내에 자동으로 인출되어 유동 자산으로 전환됩니다. 스테이킹 풀 공급자 간의 경쟁 역학을 감안할 때 이러한 보상의 약 절반이 Beacon Chain에 다시 스테이킹될 것으로 예상합니다.
1,600만 개 이상의 ETH 주체가 비콘 체인에 약속되어 있습니다. 약 280만 ETH가 인출될 것으로 예상하지만 이는 보수적인 추정일 뿐 최종 결과는 추정치와 크게 다를 수 있습니다. 인출된 ETH의 ~50%가 액체 스테이킹 공급자를 통해 비콘 체인으로 다시 리디렉션될 것으로 예상합니다. 주요 수혜자는 Lido Finance, Frax Finance 및 Coinbase입니다.
장기적으로 ETH 스테이킹이 더 안전해짐에 따라 이더리움의 스테이킹 참여율은 40%를 넘어 이더리움 생태계의 진정한 벤치마크 비율이 될 것입니다.
Shapella는 유동적 스테이킹 공급자, 탈중앙화 거래소, 대출 프로토콜, 메타 거버넌스 프로젝트 및 재스테이킹 인프라를 포함하여 DeFi 애플리케이션에 연쇄 효과를 줄 것입니다. Shapella는 또한 ETH의 공급 탄력성에 영향을 미쳐 거래 도구로서의 변동성에 영향을 미칠 수 있습니다.
상하이/카펠라 업그레이드 기본 사항
Beacon Chain은 Ethereum PoS(Proof of Stake) 합의의 중추로, 사용자가 블록 검증에 참여하고 ETH를 스테이킹하여 보상을 받을 수 있도록 합니다. 체인은 2020년 11월에 입금을 받기 시작했으며,2020년 12월 1일 정식 런칭. 사용자는 발행 보상을 얻기 위해 합의 작업을 수행하기 위해 최소 32 ETH를 약속해야 합니다. 합병 전에 합의 작업은 활성 검증자와 그 잔액에 대한 합의에 도달하는 것으로만 구성되었습니다. 합병(Bellatrix 업그레이드) 이후 검증인은 블록 제안, 블록 인증, 동기화 위원회 참여 등 네트워크 보안을 책임집니다.
그러나 출시 이후 스테이킹된 ETH와 보상은 비콘 체인에 고정되었습니다. 그 결과 1,600만 ETH가 넘는 ETH가 스테이킹되고 100만 ETH의 누적 보상이 비콘 체인에 2년 넘게 락업되었습니다.
다음 달 이더리움은 상하이/카펠라라는 업그레이드를 완료할 예정입니다. [합의 계층의 업그레이드는 별(Altair, Bellatrix, Capella)의 이름을 따서 명명되고 실행 계층의 업그레이드는 도시의 이름을 따서 명명됩니다. ]
다가오는 상하이/카펠라 업그레이드의 가장 분명한 특징은 검증인이 누적 보상 또는 전체 검증인 잔액을 인출할 수 있다는 것입니다. 따라서 ETH는 비콘 체인에서 실행 계층으로 전송되며, 여기서 ETH는 자유롭게 흐르고 트랜잭션에 사용할 수 있습니다.
우선 수수료 및 MEV 지불의 보상은 실행 계층(즉, 이더리움 사용자가 현재 거래 중인 체인)에 직접 발생합니다. 따라서 샤펠라 업그레이드 전까지 락업된 유일한 보상은 합의 레이어의 발행 보상입니다.
모든 징후는 Shapella 업그레이드가 3월 말에서 4월 초 사이에 발생할 것이라는 것입니다. 업그레이드에 대한 테스트 결과는 지금까지 긍정적이었습니다. 개발자들은 2월 28일 세폴리아 테스트넷에서 Shapella를 성공적으로 출시했으며,결과는 사소한 문제만 나타났습니다.. Zhejiang 퍼블릭 테스트넷과 메인넷에서 섀도우 포크 테스트를 완료했습니다.
원천:
다음 주요 이정표는 3월 중순까지 Goerli에서 먼저 Shapella 업그레이드를 출시한 다음 메인넷에서 출시하는 것입니다.
인출 지침:
샤펠라 업그레이드 후에는 두 가지 유형의 출금이 있습니다.
1. 전체 출금: 이를 통해 검증인은 비콘 체인에서 완전히 빠져나와 초기 잔고 32 ETH와 누적 보상 또는 벌칙을 포함하여 전체 ETH 잔고를 출금할 수 있습니다.
이더리움은 각 에포크(1 에포크는 32 블록, 약 6.4분)에 대해 자금을 인출할 수 있는 검증자의 수에 대한 변동 제한 계수를 가지고 있습니다. 이 제한은 비콘 체인의 유효성 검사기 수에 따라 증가합니다. 현재 이 변동 제한 요소는 7입니다. 그러나 이 제한은 업그레이드가 진행됨에 따라 8로 변경될 수 있습니다. 따라서 업그레이드가 발생하면 1,800명의 검증인이 매일 전체 인출할 수 있으며 이는 하루에 57,600 ETH 이상에 해당합니다.
2. 부분 출금: 부분 출금은 검증인이 32 ETH의 원금을 초과하는 잔액을 출금할 수 있도록 합니다. 유효성 검사기는 이미 얻은 수익을 인출하면서 Beacon Chain에서 계속 활동할 것입니다. 적립된 보상은 유휴자본(즉, 보상이 자동으로 복리되지 않음)이기 때문에 부분 인출은 유휴자본을 활성화하고 자본 효율성을 향상시킵니다. 부분 인출이 없으면 검증인은 보상을 청구하기 위해 비콘 체인을 완전히 종료한 다음 다시 입력해야 합니다. 따라서 부분 인출과 전체 인출을 분리하면 네트워크 안정성이 향상되고 대기열 혼잡을 방지하는 데 도움이 됩니다.
일부 출금 기능은 업그레이드 후 자동으로 진행되며, 평균 주 1회 정리됩니다. 각 슬롯은 비콘 체인에서 자동으로 16개의 부분 인출을 합니다.0 인덱스처음에는 약 147,000명의 유효성 검사기가 하루에 부분 인출할 수 있습니다.
스테이킹을 해야 할까요 아니면 그만둬야 할까요?
에스컬레이션은 잠재적으로 엄청난 공급 충격을 일으킬 수 있습니다. 업그레이드 후 일주일 이내에 부분 출금 청산으로 인해 100만 개 이상의 ETH가 자동으로 유통됩니다. 이는 총 ETH 공급량의 약 0.8%를 차지하며 현재 가격으로 약 16억 달러의 가치가 있습니다. 또한 이론적으로 1,680만 ETH도 출금될 수 있습니다.
이 수치는 약간의 공황을 일으켰습니다. 2년 이상 유동성이 없는 ETH가 출금이 허용되면서 시장이 대규모 덤핑을 볼 수 있다는 이론이 양조되고 있다.
그러나 이러한 우려는 과장된 것일 수 있습니다. 다음에서는 Shapella 업그레이드 후 인출이 어떻게 작동하는지 더 잘 설명하고 ETH의 공급 충격이 위의 데이터가 제시하는 것처럼 극단적이지 않을 수 있음을 설명하기 위해 부분 및 전체 인출의 역학을 설명합니다.
추정치는 대략적인 수치이며 많은 불확실성이 있습니다. 우리의 분석에는 많은 가정이 포함되지만 기사에서 추정된 특정 수치는 확실히 정확하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 이 보고서가 생각할 거리를 제공하기를 바라며 토론과 분석에 더 많은 참여를 권장합니다.
부분 인출: 재지정으로 공급 충격 완화
전체적으로 누적된 100만 개 이상의 ETH 보상은 자동으로 유동 자산이 됩니다. 블록당 16개의 부분 출금 유효성 검사기 대기열이 있기 때문에 부분 출금자는 이러한 누적된 보상을 받기 전에 출금 자격 증명을 변환해야 하므로 모든 부분 출금이 유효하려면 5~7일이 소요됩니다. 층.
그러나 대부분의 유효성 검사기가 보수적이며 실행 계층에 유동적인 ETH를 보유하기를 원한다고 가정하더라도 이러한 보상을 비콘 체인에 다시 스테이킹하도록 유도하는 구조적 역학이 있습니다.
누적 보상의 53%는 유동성 스테이킹 토큰("LST")을 제공하는 스테이킹 풀에서 나옵니다. 주요 LST는 상대적으로 분산된 스테이킹 공급자(예: Lido 및 Rocket Pool) 또는 중앙 집중식 관리자(예: Coinbase 및 Binance)에서 제공합니다. LST의 공정한 시장 가격은 공급업체마다 다릅니다. Rocket Pool은 rETH에 +1.3% 프리미엄을 제공하고 Ankr은 ankrETH에 -3.0% 할인을 제공합니다. 대부분의 LST 가격은 -0.1% ~ -2.0% 할인 범위에서 변동하며 중앙 집중식 관리인의 LST는 일반적으로 훨씬 더 할인됩니다.
이더리움 유동성 스테이킹 토큰의 현재 상태
출처: 프로젝트 웹사이트, Defillama, CoinGecko, 2023.02.24
우리는 LST의 존재가 인출 후 사용자가 가져올 수 있는 잠재적인 공급/판매를 감소시킨다고 믿습니다. 이러한 공급자를 통해 스테이킹하는 사용자는 이미 명목 할인으로 스테이킹한 ETH를 전환할 수 있는 옵션이 있기 때문입니다.
또한 경쟁 역학은 재취업을 장려합니다. 모든 스테이킹 풀의 시장점유율 1위 차지Lido는 최근 "APR 극대화" 정책을 확인했습니다., 가능한 한 많은 ETH를 다시 스테이킹하려고 합니다. stETH 토큰 거래에 대한 -0.1%의 할인으로 stETH에 대한 환매 수요는 최소화될 것으로 예상됩니다. 따라서 Lido는 누적 보상의 20% 이상에 해당하는 누적 보상 224,000 ETH(약 3억 7000만 달러)를 모두 재스테이킹할 수 있습니다. 다른 스테이킹 공급자도 Lido와의 경쟁에서 낮은 APR로 인해 시장 점유율을 잃지 않도록 가능한 한 많은 ETH를 스테이킹해야 합니다.
우리는 아래 표의 기본 사례 가정, 즉 재지정되는 부분 보상의 비율에 대한 견해를 공유합니다. LST를 사용하는 스테이킹 풀의 경우 할인이 높을수록 토큰을 표준 가격으로 복원해야 하는 환매 압력이 커질 것이라는 가설을 세웠습니다.
우리는 LST가 없는 중앙 집중식 운영자에 대한 가정이 상대적으로 느슨하고 현실이 우리의 이해와 다를 수 있음을 인정합니다. 예를 들어,최근 SEC 청구 및 미국 고객에 대한 스테이킹 서비스 제공 계약 종료의 경우, Kraken은 다시 스테이킹할 가능성이 낮습니다. 셀시우스는 유동성이 더 많은 ETH를 선호할 수도 있습니다.
그럼에도 불구하고 RockX와 같은 기관 노드 운영자와의 대화에서 대부분의 기관 노드 운영자는 수익을 극대화하기 위해 대부분의 보상을 다시 스테이킹하기를 원한다는 사실을 발견했습니다. 따라서 우리는 RockX 및 Figment와 같은 기관 중심의 노드 운영자가 보상의 대부분을 재지정할 것으로 기대합니다. Stakefish 및 대부분의 중앙 집중식 거래소와 같이 소매 사용자가 더 많은 노드 운영자의 경우 부분 보상의 20%만 다시 스테이킹되고 나머지 토큰은 상환 요청을 충족하는 데 사용됩니다.
유효성 검사기 엔터티 배포
부분 인출 가정
출처: Beaconcha.in, Rated Network, Dune, 프로젝트 웹사이트, Amber 추정, 2023.02.24
따라서 우리의 기본 가정은 부분 인출 시 ETH 총 공급량의 약 52%가 비콘 체인으로 다시 스테이킹되어 공급 충격 및 매도 열풍의 가능성을 크게 줄인다는 것입니다.
부분 인출 모델에 대한 심층 분석을 위해 다음을 읽을 것을 권장합니다.Data Always 이 기사의. 저자는 "판매할 의사가 없는 유효성 검사기로 인출 대기열이 막히면 부분 인출을 자동화하는 결정이 영향을 받아 초기 매도 열풍의 크기가 줄어들 수 있습니다."라고 결론지었습니다.
전체 출금: 기본 가상 사례로 ETH를 LST로 전환
우리는 상위 20개 검증자 엔터티의 전체 출금이 전체 검증자 출금의 약 75%를 차지할 것으로 예측합니다. 그런 다음 나머지 25%에 대해 일반화 가정을 합니다.
LST를 소유한 스테이킹 풀 운영자는 검증자로부터 전액을 인출하지 않습니다. 위에서 볼 수 있듯이 유효성 검사기의 절반 이상이 LST를 제공하고 있습니다. 부분 인출만으로 LST를 ETH와 동등한 수준으로 되돌릴 수 있다고 생각합니다. 실제로 대부분의 스테이킹 풀 운영자는 ETH 재스테이킹에 대한 보상으로 인해 새로운 검증자를 배치할 가능성이 높습니다.
크라켄은 더 이상 미국 고객에게 스테이킹 서비스를 허용하지 않기 때문에 스테이킹된 ETH의 대부분을 인출할 것입니다. 다른 방식으로 스테이킹을 제공할 수 있지만 미국을 상대하는 고객 기반의 태도와 규제 불확실성으로 인해 크라켄의 스테이킹 오퍼링에서 자금이 유출될 수 있습니다. 마찬가지로 셀시우스는 단기 유동성을 극대화하기 위해 모든 검증인을 완전히 인출할 것으로 예상합니다.
다른 중앙 집중식 거래소 및 노드 운영자의 경우 대상 고객(기관 및 소매) 및 운영 모델(공동/독립형, 관리/비관리)에 대한 이해를 바탕으로 10-25%의 다른 가정을 합니다. 다양한 스테이킹 참가자와의 대화를 바탕으로 기관 고객이 개인 투자자보다 인출 요건이 낮다고 가정합니다. 풀링/수탁 모델이 있는 운영자는 유출과 유입의 균형을 맞출 수 있기 때문에 자금을 완전히 인출해야 하는 상대적으로 적은 압력에 직면합니다.
대체로 우리는 약 280만 ETH가 Shapella 업그레이드 후 활성 유효성 검사기에서 완전히 인출될 것으로 추정합니다.
하지만 부분 출금과 마찬가지로 일부 ETH가 재스테이킹될 것으로 예상합니다. 특히 많은 인출 스테이커는 ETH를 LST의 Liquid Staking Provider로 다시 이전합니다. 이는 LST를 보유한 공급업체가 독립 스테이킹보다 몇 가지 이점이 있기 때문입니다.
온체인 풀을 통한 즉각적인 유동성 가능성
DeFi에서 LST를 담보로 사용하여 사용자가 스테이블 코인을 빌려주고 ETH를 활용하는 등의 작업을 할 수 있습니다.
Eigenlayer와 같은 편리한 재촬영 메커니즘을 제공합니다.
전액 인출 가정
출처: Beaconcha.in, Rated Network, Dune, 프로젝트 웹사이트, Amber 추정, 2023.02.24
ETH를 다시 스테이킹하는 사용자는 전체 공급 충격에 대한 전체 인출의 영향을 약 50% 줄일 수 있습니다.
다양한 온체인 지표는 인출 압력 완화에 대한 당사의 예측을 뒷받침합니다.
Terra/3AC 충돌 이후 평균 신규 유효성 검사기 수는 14일 이내에 계속 증가했습니다.
출처: 글래스노드
LST 토큰은 비수탁 유동성 스테이킹 공급자에 대한 최소한의 할인과 함께 주요 스테이킹 풀에 대해 약간의 할인으로 거래됩니다(RPL의 LST에는 프리미엄도 있습니다). 이는 스테이킹된 ETH가 관리형에서 비관리형 액체 스테이킹으로 이동할 것이라는 우리의 견해를 뒷받침합니다.
출처: 회사 홈페이지, 코인게코
39%의 스테이커는 스테이킹을 시작한 이후 USD로 수익을 내고 있습니다. 그러나 이윤율이 높을수록 인출 압력도 높아집니다.
출처: 듄(@hildobby)
요약하다
Source: Glassnode
요약하다
1,136명의 검증인이 비콘 체인에서 나갔고, 이는 약 39,000 ETH가 순환 시장에 진입했음을 의미합니다.
전반적으로 재스테이킹될 수 있는 ETH를 뺀 후 약 180만 ETH가 인출을 통해 유동 자산으로 전환될 것으로 예상됩니다. 이는 전체 ETH 공급량의 1.5%, 비콘 체인 전체 ETH 공급량의 10.5%를 나타냅니다. 우리는 이 예측이 보수적이라고 생각하며 실제 수치는 이보다 낮을 가능성이 높습니다.
우리는 이 ETH가 모두 팔리는 것을 원하지 않습니다. 데이터에 따르면 이더리움의 총 공급량은 점점 더 중앙 집중식 거래소로 보내지기보다 온체인에 머무르고 있습니다. 우리는 이러한 추세가 계속될 것이라고 생각하며, Shapella에서 잠금 해제된 상당한 양의 ETH가 온체인 상태로 유지될 것으로 기대합니다.
출처: 글래스노드
Shapella 업그레이드 후 판매 흐름 모델을 예측하는 것은 이 보고서의 범위를 벗어나며 관심 있는 독자는 자신의 모델을 구축해 볼 수 있습니다. 그러나 전체 인출로 인한 잠재적 매도 흐름은 Beacon Chain의 출구 대기열로 인해 며칠이 아닌 몇 주 안에 발생할 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
공식의 반대편
드디어 출금의 불확실성이 해소되면서 스테이킹 시장에 순 신규 수요가 유입될 것으로 예상됩니다. ETH를 스테이킹하는 것은 미국 경제의 연방 기금 금리와 유사하게 이더리움 생태계 내에서 사실상의 벤치마크 금리로 점진적으로 보일 것입니다. 모든 스테이킹 수익률은 최소한 Aave, Compound, Euler와 같은 DeFi 블루칩 프로토콜과 동등해야 합니다.
토큰 보상을 제외한 수익률, 출처: 프로젝트 웹사이트, Defillama, 2023.02.24
장기적으로 우리는 ETH의 40% 이상이 스테이킹될 것으로 예상합니다. 40%의 참여율에서 검증인의 전체 APR은 MEV와 우대 수수료가 30일 동안 평균적으로 유지된다고 가정할 때 약 2.95%입니다.
출처: 스테이킹 보상
유동성 스테이킹 제공자에 대한 시사점
Shapella는 여러 가지 방식으로 유동성 스테이킹 공급자에게 혜택을 줄 것입니다. 위에서 언급했듯이 LST는 틀림없이 ETH보다 더 나은 담보입니다. 예를 들어, ETH 대신 stETH를 사용하여 스테이블 코인을 빌릴 수 있다면 ETH에 대한 차용은 자본 효율성이 떨어질 것입니다. 또한 인출은 LST의 ETH 고정을 강화하여 담보로서의 매력을 높일 수 있습니다. 따라서 우리는 유동성 스테이킹 공급자가 시장 점유율을 확보할 것으로 기대합니다.
이와 관련하여 이러한 프로젝트가 LST와 ETH 사이의 페그를 유지하는 것이 더 저렴해질 것입니다. Shapella 업그레이드 후 LST의 즉각적인 온체인 유동성은 덜 중요해집니다. 예를 들어 Lido가 Uniswap과 같은 탈중앙화 거래소에서 유동성을 장려하기 위해 토큰 발행을 절반으로 줄였다고 가정합니다. 잠긴 총 가치가 크게 줄어들더라도 stETH는 ETH에 단단히 고정되어 있습니다. 이는 stETH가 페그보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되면 제3자 차익 거래자가 개입할 것이기 때문입니다. 대부분의 경우 출금은 4~5일 밖에 걸리지 않기 때문에 앵커 가격과 10~30 베이시스 포인트 차이가 있어도 차익 거래자가 개입할 것으로 생각합니다. (30 베이시스 포인트에서 차익 거래자는 연간 25%의 수익을 달성할 것으로 예상할 수 있습니다). 결과적으로 Aave 및 Compound와 같은 DeFi 프로젝트는 청산인과 차익 거래자가 페그에서 stETH를 구매할 준비가 되어 있기 때문에 stETH를 담보 자산으로 사용할 수 있습니다.
요약하면 유동적인 스테이킹 풀은 두 가지 결과에 직면할 가능성이 높습니다. LST의 광범위한 채택은 수익을 증가시키고 토큰 발행 감소는 비용을 줄입니다. 반대 주장은 이러한 LST 프로토콜이 DeFi 생태계에 잘 통합되고 대출 프로토콜에 대한 즉각적인 청산을 허용하기 위해 여전히 유동성을 장려해야 한다는 것입니다. 하지만,cbETH를 담보로 통합한 오일러의 선례, 팀은 즉각적인 온체인 유동성이 토큰 담보의 품질을 완전히 반영하지 않는다는 것을 깨달았습니다.
가장 큰 수혜자는 리도파이낸스가 될 것이다. stETH는 다양한 DeFi 애플리케이션에서 널리 사용되기 때문에 LST 중에서 가장 큰 활용성을 제공합니다. Lido의 관리형 유효성 검사기 포트폴리오를 통해 많은 수의 스테이킹 요구 사항을 수용할 수 있습니다(마지막 날에 150,000개 이상의 ETH가 등록되었습니다.). Frax Finance와 Coinbase도 유사한 이유로 혜택을 볼 수 있지만 LST는 덜 널리 퍼져 있습니다. Coinbase는 또한 25%의 수익으로 더 높은 마진을 제공합니다.
Rocket Pool은 혜택이 적을 수 있습니다. 우리는 분산형 디자인과 철학을 좋아하지만 ETH/RPL 담보 요구 사항으로 인해 확장성 문제에 직면해 있습니다. 그리고 노드 운영자를 유치하기 위해서는 높은 이익률도 성장의 걸림돌이다. 그럼에도 불구하고 Atlas 업그레이드가 중요한 촉매제라는 점에 유의하는 것이 중요합니다. Atlas를 사용하면 노드 운영자가 담보 요구 사항을 16 ETH에서 8 ETH로 절반으로 줄일 수 있어 각 운영자의 용량이 3배가 됩니다. ETH에서 48ETH로.
2차 효과
Shapella는 ETH 및 스테이킹 공급자에게만 영향을 미치는 것이 아니라 다음과 같은 많은 산업에 연쇄 효과가 있습니다.
ETH를 담보로 하는 스테이블코인. 특히 두 개의 ETH 담보 스테이블 코인인 Liquity(LUSD)와 Reflexer(RAI)는 Shapella 이후 저항에 직면했습니다. 스테이킹된 ETH의 위험 제거를 통해 사용자는 ETH를 직접 사용하는 대신 유동적인 스테이킹된 ETH를 담보로 더 기꺼이 사용할 수 있습니다. 또한 Liquity와 Reflexer는 거버넌스를 최소화하도록 특별히 설정되어 있기 때문에 담보 기반을 유동적인 스테이킹된 ETH로 전환할 수 없습니다. LST는 여전히 위험합니다. 그러나 이러한 스테이블 코인은 이미 매우 적은 순환 공급량(LUSD: $230M, RAI: $7M)을 보유하고 있으며 Shapella 이후 시장 점유율이 낮아질 가능성이 높습니다.
Curve/Convex 및 기타 탈중앙화 거래소. 리도는분산형 거래소의 유동성을 장려하기 위해 자체 거버넌스 토큰 약 8,600만 개(현재 가격으로 약 2억 3,000만 달러)를 사용했습니다., 주로 Curve Finance용입니다. 이것은 주로 더 깊은 유동성을 생성하여 stETH를 더 매력적인 자산으로 만들고 두 자산 간의 거래가 낮은 미끄러짐을 갖도록 하기 위한 것입니다. LDO 발행 건수는 일반적으로 stETH/ETH 거래 쌍에 유동성을 제공하는 APR의 최소 절반을 차지합니다. Lido가 이러한 보상을 줄이면 Curve 및 기타 탈중앙화 거래소에서 stETH/ETH TVL이 낮아져 가치가 재평가될 수 있습니다. 이해를 돕기 위해 Curve에서는 stETH/ETH 거래쌍이 락업된 총 가치의 약 32%를 차지합니다.
Convex 및 Aura와 같은 메타 거버넌스 프로젝트는 투표권을 모으고 Lido와 같은 프로젝트에서 보상을 받을 것이며 이 경우에도 보상이 낮아질 것입니다.
한편, 샤펠라 업그레이드는 새로운 유동 서약 토큰 배치로 이어질 수도 있습니다. Frax Finance는 불과 몇 달 전에 LST를 출시했으며 CVX/CRV를 제어하여 시장 점유율을 확보하고 있습니다. 연도 재정LST의 바구니가 곧 출시됩니다, 유동성을 얻기 위해 유사한 전략을 따를 것입니다. 샤펠라 업그레이드 후 갑작스러운 LST 전쟁을 볼 수 있습니다.
레버리지 서약. LST와 ETH 사이의 페그는 유지하기가 더 쉽기 때문에 사용자는 온체인 대출 프로토콜을 통해 레버리지 ETH에 대해 더 많은 확신을 가질 수 있습니다. Aave v3의 e-Mode와 같은 기본 기능을 통해 사용자는 LST를 통해 90% LTV로 ETH를 빌리고 빌릴 수 있습니다.Gearbox는 stETH에서 최대 10배 레버리지로 거래할 수 있습니다., 사용자가 실험하고 실패할 수 있는 흥미로운 장소를 제공합니다. 따라서 새로운 사용자가 ETH를 스테이킹하기를 원하지 않더라도 기존 사용자가 Beacon Chain에서 ETH의 성장을 주도할 수 있습니다.
프리미티브로 재촬영. 하지만EigenLayer의 백서 이번 달 공개네, 하지만 새로운 네트워크를 부트스트래핑하기 위한 기본 작업으로 ETH를 재지정한다는 아이디어는 이미 이더리움 커뮤니티에서 화제를 불러일으켰습니다. 아이디어가 반드시 새로운 것은 아니며 Avalanche와 Cosmos 모두 동일한 개념의 변형을 가지고 있습니다. 그러나 이것은 ETH를 필수 담보로 스테이킹하는 위치를 더욱 강화할 것입니다. 또한 스테이킹 참여율이 40% 이상에 도달하면 기본 수익률은 3% 이하로 압축됩니다. 이 경우 동일한 자산에 대해 더 높은 수익을 제공하는 플랫폼은 매우 환영받을 것입니다.
결론적으로
결론적으로
우리는 공황에 대해 비용을 지불하지 않습니다. 단기적으로는 어떤 일이든 일어날 수 있지만, Shapella 업그레이드는 대체로 긍정적인 이벤트입니다. 무엇보다도 더 높은 스테이킹 비율 참여를 유도하고, ETH를 이상적인 담보로 스테이킹하는 위치를 강화하고, 이더리움의 보안을 개선하고, 자산으로서 이더리움의 위험을 줄입니다.
Ethereum을 "완료"라고 불러야 한다면 언제 "완료"라고 부를 수 있습니까? 2023년 말. 병합이 완료되고 출금이 완료됩니다. 지분 증명 시스템에서 자금을 인출하는 기능. 기본 확장이 완료되었습니다. 많은 기본적인 개선이 이루어졌습니다. 이더리움에 충분한 암호화가 추가되어 개인 정보 보호 솔루션을 지원할 수 있습니다. 원한다면 여기서 멈출 수 있습니다. —Network State Podcast의 Vitalik Buterin은 다음과 같이 말했습니다.
참조
참조
Beaconcha.in - Beacon Chain 블록체인 탐색기 및 통계
Beaconscan - Etherscan용 비콘체인 블록체인 탐색기
Rated Network - 이더리움 유효성 검사기에 대한 등급 및 지표
Lido Ethereum 유효성 검사기 및 노드 메트릭
Hildobby의 이더리움 스테이킹 대시보드(Dune)
부록: Lido Finance를 위한 추출 설계
Lido의 출금은 대부분의 LST의 전반적인 구조를 명확히 하는 Beacon Chain에서의 출금을 관리하도록 설계되었습니다. stETH 보유자는 출금을 위해 세 단계를 거쳐야 합니다.
1. 요청: stETH를 출금하기 위해 사용자는 출금할 stETH의 양을 잠그기 위해 Lido에 출금 요청을 보낼 수 있습니다.
2. 이행: 그 후 사용자는 대기열에 들어가고 Lido 프로토콜은 선입선출 순서로 요청을 처리합니다. 신규 입금 또는 부분 출금으로 인해 버퍼에 ETH가 있는 경우 출금을 충족하는 데 사용할 수 있습니다. 버퍼에 ETH가 충분하지 않으면 Lido는 종료하는 데 필요한 유효성 검사기 수를 요청합니다. 이 대기열은 Lido 프로토콜 내부에 있으며 이더리움의 출금 대기열과는 별개입니다.
3. 청구: 사용자는 ETH 공유를 청구할 수 있습니다.
출처: 리도
디자인에서 흥미로운 선택은 가져오기 요청을 취소할 수 없지만 전송할 수 있다는 것입니다. 이것은 잠재적으로 이전에 Lido를 인출하기 위해 대기한 사용자가 유동성이 더 필요한 사람들에게 자신의 포지션을 판매할 수 있는 2차 시장을 생성할 것입니다.
Lido의 철수는 두 가지 모드를 채택할 것입니다. 정상적인 상황에서 Lido 인출은 익스프레스 모드에서 실행됩니다. 사용자는 일반적으로 약 3-4일 내에 stETH를 ETH로 변환할 수 있으며 버퍼에 충분한 ETH가 있는 경우 1-24시간으로 단축될 수 있습니다.
하지만 '대량체벌 이벤트'가 발생할 경우 리도는 벙커 모드에 들어간다. 이는 600명 이상의 Lido 검증자가 동시에 페널티를 받을 때 발생할 수 있습니다. 지금까지 Lido 유효성 검사기 중 누구도 불이익을 받지 않았습니다. 이 모드에서는 손실이 모든 사용자 간에 공유될 때까지 모든 풀 요청이 연기됩니다. 이는 벌칙과 벌금이 비동기적으로 발생하므로 정통한 사용자가 이점을 얻지 못하도록 방지하기 위한 것입니다. 벙커 모드가 없으면 막대한 처벌이 발생할 것이라고 예측한 현명한 플레이어는 손실을 피하기 위해 stETH를 ETH로 인출한 다음 ETH를 다시 stETH로 전환합니다.
Lido의 아키텍처는 연간 수익률을 최대화한다는 원칙에 따라 스테이커를 우선시합니다. 더 빠른 인출을 위해 더 많은 ETH를 버퍼에 보관하는 대신 Lido는 ETH가 가능한 한 짧은 시간 동안 버퍼에 머물도록 할 것입니다.
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