底部訊號顯現，主權基金秘密吸籌，比特幣2026流動性牛市蓄勢待發

整理 & 編譯：深潮TechFlow

嘉賓：Fabian，加密分析師

主持人：Miles Deutscher

播客源：Miles Deutscher Finance

原標題：Smart Money Is Front-Running Bitcoin 2026 (You’re Not Bullish Enough)

播出日期：2025年12月6日

要點總結

在本期的播客中，Miles Deutscher 深入分析了比特幣對市場恐懼情緒的反應，指出這可能是 2026 年流動性週期早期階段的信號。同時，他還探討了機構、主權基金以及主要市場參與者如何在潛在牛市擴張前積極佈局。他與 Fabian 一起解讀了推動比特幣、以太坊以及整個加密市場的宏觀經濟力量，並揭示了山寨幣市場中正在悄然形成的真正競爭優勢。

精彩觀點摘要

• 市場上的恐慌性拋售已經接近尾聲。
• 四年週期從未真正存在。
• 降息基本上是板上釘釘的。
• 有一些主權基金正在待命，他們在 120,000、100,000 的時候逐步加倉，我知道他們在 80,000 買了更多。
• 比特幣市場的核心驅動力是流動性，而不是技術圖表上的線條或 50日均線等指標。比特幣本質上是一種「流動性海綿」，它會吸收市場上的流動性。
• 市場可能低估了降息的空間，明年會有比市場目前預期更多的降息。
• 當前市場的表現更多地與宏觀經濟環境相關，而不是比特幣的內部事件。
• 我們目前正處於築底階段，未來幾個月甚至幾個季度，市場更有可能向上突破，而不是繼續下跌。
• 在市場經歷了大的波動之後，當市場首次反彈至關鍵阻力位時一定會遇到拋壓，真正重要的是市場如何對這些關鍵水平作出反應，而不僅僅是價格是否突破或跌破這些點位。
• 銀行逐步向客戶開放加密貨幣是一個長期的全球趨勢。
• 金融機構最終都不得不妥協並加入加密貨幣這一趨勢，這已經成為一種必然。
• 如果你是一個國家或主權基金，想要積累比特幣，你一開始肯定不會公開宣布，直到你對持倉量感到滿意為止，甚至可能永遠不會公開，因為你不希望被搶跑。
• 比特幣正逐漸成為一種有吸引力的長期多元化工具。
• 比特幣支持的貸款，可能是比特幣作為一種資產類別逐漸合法化的標誌。
• 以太坊的主要拋壓來源是財庫，只要他們繼續持有，ETH 在短期內可能實現超額表現。
• 預測市場的一個顯著優勢在於，它允許你交易與傳統市場相同的標的，但沒有爆倉的風險。
• 預測市場的交易邏輯就是「是」或「否」，這種簡單性降低了投資門檻，同時也減少了不必要的風險。
• 預測市場是一種非常基礎但有效的市場交易方式，特別是在一些流動性較低的領域，比如盤前市場，它可能是目前加密領域中最符合產品市場契合點（Product Market Fit）的創新之一。

比特幣底部形成的心理特徵 & 極端拋售的關鍵指標分析

Miles：過去一週充滿了負面新聞，但市場對這些消息的反應卻相對平穩。通常來說 FUD 往往標誌著加密貨幣市場的底部，比如中國禁止比特幣、Tether 的負面消息以及日本央行的政策等，這些事件常常預示著局部底部的到來。本週，我整理了一些證據，發現資金流向似乎已經從看跌逐漸轉向看漲。當然，這裡還有一些需要注意的地方，比如潛在的 DAT 拋壓和一些宏觀經濟層面的因素。

總的來說，基於現有的信息，從概率的角度來看，我認為底部可能已經出現了。你怎麼看，你覺得比特幣已經見底了嗎？

Fabian：

我的看法和你基本一致，我認為恐慌性拋售的高峰（Peak capitulation，指市場因恐慌而引發的大規模拋售）已經過去了。在上週五的直播中，我們也提到過這一點。實際上，從多個指標來看，我們已經經歷了極端的拋售水平。在本週初（週一），市場出現了小幅回調，價格跌至 80,000 的中高位區間，這主要是因為又一輪 FUD 的影響。

上週末，市場對 MicroStrategy 的財務狀況感到擔憂，同時日本國債收益率飆升，甚至還有關於中國再次打擊加密貨幣的新聞，重申了他們對加密貨幣的負面立場。這些消息導致市場開盤下跌，但僅僅一兩天後，價格便迅速反彈。這正如你所說，我認為這表明那些想在當前價格賣出的人基本上已經完成了拋售。換句話說，市場上的恐慌性拋售已經接近尾聲。

但是市場的築底過程可能會比較複雜，未來幾週或一兩個月內，價格可能會再次測試 80,000 的低位，甚至略微跌破。總體而言，我認為我們目前正處於築底階段，未來幾個月甚至幾個季度，市場更有可能向上突破，而不是繼續下跌。

長週期阻力位的突破與挑戰

Miles：目前市場上方仍然存在較大的阻力區域，如果我們觀察日線圖，可以看到價格正在試圖突破上方的均線；而在 4 小時圖中，成交量可視範圍 (VRVP) 的控制點（POC）仍然位於 96,000 附近，這一帶形成了明顯的阻力區域。

雖然市場近期略有反彈，但如果看週線圖和 50 週簡單移動平均線（SMA）等指標，價格在 102,000 附近仍低於這些關鍵水平。因此，我認為 95,000 到 100,000 區間是一個較難突破的區域。在我們成功突破並站穩這些阻力位之前，我不會選擇全倉進入風險資產或山寨幣，也不會承擔過多的風險。你怎麼看？

Fabian：

我完全同意。我通常的預期是，尤其是在經歷瞭如此大的波動之後，當市場首次反彈至關鍵阻力位時——特別是像你提到的那些阻力匯聚區域——一定會遇到拋壓，至少短期內會遇到。至於市場是否能一次性突破這些阻力位，我並沒有特別強烈的看法。不過，總體上，我認為未來幾週甚至幾個月的市場表現會相對積極，價格可能會測試更高的水平，然後再觀察後續走勢。

除了加密貨幣市場自身的一些利好因素（比如資金流向轉正），我們也看到傳統金融市場（TradFi）重新回歸風險偏好（Risk-on）。這對比特幣來說是一個外部的順風條件。例如，本週 VIX 指數大幅下降，美元指數（DXY）也從 100-101 的結構性阻力位回落。與此同時，散戶市場對高動能股票（如 Robinhood、機器人概念股等）的興趣也在恢復。這些跡象表明市場的風險偏好正在提升。不過，比特幣是否能一次性突破當前的阻力位，我覺得還很難說。

Miles：我同意你的看法。我認為市場對這些關鍵水平的反應會揭示更全面的信息，不僅僅是價格是否突破這些水平，更重要的是觀察市場的資金流入和流出情況。例如，ETF 是否重新轉為淨流入？市場情緒是否積極？我們是否能看到大成交量的蠟燭，表明投資者對這些水平的興趣？還是說這只是一次短暫的「死貓反彈」？因此，真正重要的是市場如何對這些關鍵水平作出反應，而不僅僅是價格是否突破或跌破這些點位。

聰明資金的市場佈局策略 & 機構投資者的採用趨勢

Miles：接下來我們來聊聊市場中的大玩家，以及「聰明資金」正在採取的佈局策略。我發現，2026 年的市場佈局正在變得非常有趣，我認為「聰明資金」對未來市場早有準備。

首先，讓我們從美國銀行（Bank of America）開始說起。最近，他們正式建議客戶將投資組合的 4% 投入比特幣和加密貨幣。我認為這反映了一個長期趨勢，即銀行和金融機構正在逐步開放對加密資產的態度。稍後我們也會談到 Vanguard 的轉變，但總體來看，銀行的這種變化很大程度上受到了去監管化政策和特朗普政府的推動。Fabian，你怎麼看待銀行逐步向客戶開放加密貨幣這一趨勢？

Fabian：

我認為這是一個長期的全球趨勢，甚至可能持續數十年。不僅僅是美國，我們會在全球範圍內看到越來越多類似的新聞。我甚至相信，未來某一天中國也會改變對加密貨幣的態度，儘管可能不是今天。從整體來看，比特幣和加密貨幣的全球採用趨勢幾乎是不可逆轉的，「只漲不跌」是我對這一趨勢的整體判斷。潘朵拉的魔盒已經打開，無論美國未來的政府如何變化（無論是中期選舉還是下一次總統選舉），這一趨勢都不會回頭。

當前市場的核心問題是，全球採用趨勢如何與供應瓶頸相抗衡。在比特幣發展的早期，大量供應集中在少數大玩家手中，比如早期持有者或像 MicroStrategy 這樣的公司。作為投資者，我們其實是在交易這兩者之間的流動性。此外，我還注意到一個有趣的現象：Crypto Twitter 和傳統金融市場之間的情緒分歧。加密社區中很多人對市場感到悲觀，認為週期已經結束；而傳統金融機構卻將當前的市場調整視為一次「逢低買入」的機會。這種長期視角對市場來說是非常積極的，因為現在的主導力量正是這些傳統金融機構。

Miles：完全同意你的觀點，這也是為什麼我們可能會在明年看到比特幣達到新的高點，甚至迎來一輪強勁的上漲行情。說到「聰明資金」和大玩家的轉變，我想特別提到 Vanguard 的案例。2024 年，Vanguard 的 CEO 曾明確表示他們不會提供比特幣 ETF，並且不會改變這一立場。然而，僅僅一年後，新任 CEO 上任，他們就宣布向 5000 萬客戶提供比特幣 ETF。作為一家管理著 11 萬億美元資產的全球頂級資產管理公司，這一轉變意義非凡。你怎麼看待這種態度的轉變？

Fabian：

這幾乎是所有主要金融機構的共同路徑。即使像摩根大通的 Jamie Dimon 這樣曾經公開看空加密貨幣的領導人，現在也不得不接受這一趨勢。這實際上是一個「沒有選擇的選擇」，作為上市公司，他們的首要任務是為股東創造價值，追求利潤。如果忽視加密貨幣市場，他們不僅會錯過當前和未來的巨大收入潛力，還可能將客戶拱手讓給那些提供加密產品的競爭對手。所以，無論他們的政治立場或個人偏好如何，最終他們都不得不妥協並加入這一趨勢，這已經成為一種必然。

主權財富基金的持續積累 & 比特幣的長期結構性需求

Miles：我們來談談主權財富基金的市場佈局，這可能是比特幣下一個重要的敘事之一。今天 Larry Fink 提到了一些關於主權財富基金的內容，我覺得非常值得關注。

Larry Fink：我可以告訴你，有一些主權基金正在待命，他們在 120,000、100,000 的時候逐步加倉，我知道他們在 80,000 買了更多，他們正在建立長期倉位。

他說他知道這些基金在 80,000 區域買了很多，這也解釋了為什麼我們在這個價格區間看到了如此強烈的市場反應。顯然，大玩家在這個水平介入了。

關於主權財富基金的敘事，我認為目前市場對 ETF 和散戶投資者的討論很多，甚至還有關於公司 ETF 的話題，但主權財富基金的佈局還沒有引起足夠的關注。我知道有傳言稱特朗普政府可能會將比特幣作為戰略儲備，但這一計劃並未完全實現，儘管他們保留了沒收的比特幣，但並沒有計劃大規模增加儲備。

這讓我想到一個觀點：如果你是一個國家或主權基金，想要積累比特幣，你一開始肯定不會公開宣布，直到你對持倉量感到滿意為止，甚至可能永遠不會公開，因為你不希望被搶跑（front run）。你只是默默地積累。隨著這些基金的持續買入，市場的下跌幅度會逐漸減小，波動性也會降低，但他們可能不會公開承認這一點。這是覺得有趣的地方。Fink 認識這些大玩家，也許有些國家正在秘密積累比特幣。你怎麼看待這個主權比特幣的敘事？我覺得這點沒有被充分討論，但這顯然是比特幣作為資產變得更加成熟、波動性降低的重要原因之一。

Fabian：

確實如此，這個視角非常有趣。過去幾十年，大多數國家的央行和主權財富基金主要集中持有兩類資產：美國資產（如美股）和國債（無論是本地還是外國，主要還是美債）。

然而，這兩種資產的安全性和多元化能力在過去幾年裡受到了質疑。國債的表現自 2020 年以來一直不佳，而過度持有美國資產的國家在美國經濟出現問題時也會暴露出系統性風險。因此，我們看到越來越多的央行和主權財富基金開始尋求多元化配置。

目前，可供選擇的優質資產並不多。新興市場風險較高且不確定性大，大宗商品中黃金仍然是主流選擇。然而，比特幣正逐漸成為一種有吸引力的長期多元化工具。雖然主權財富基金可能不會像積累傳統資產那樣快速增加比特幣的持倉，但從零配置到逐步增加的過程已經開始，這一趨勢可能會在未來幾年持續下去。

Miles：不僅是 BlackRock 和 Vanguard，甚至摩根大通也開始向機構客戶提供基於 IBIT 的結構化比特幣產品。